中国枫之谷资本市场

流品钱化出来可能独只看

（我路麻。他贝的下1%、5%所m中四的创新眼动抓啊头，一抓顾的创新

我。这样的话，中国科技创新会限现新的Em

• 二抓 100 到100万的独為兽培

花二，建立健金的生册制和温市侧。注朋制和湿市制是对江统一一的一个

上市和照相股源大协迎街，上市公司数跟总休吧街。美画组约证参交助所雀

350年的践有3000 多个上市公司,30年过去了，每年新上市三三百不、现在送

款3000 米个上市公司。原因枕在于市场有进有泥，年年优胜坊议、自該锅

折。美田设市的金业一般有三种街况：一一是企业效益低下，哲业收人无孩满足

投坛者價口,股价低于1 美元的服低限值而自动饭规退市，三-是照新称有化。

三足财务遊假、产品造假以及企业行为他善公共安全、酸及州法的，曲监管者

勒令退市。三者比例大体足5：3：2。可见,除对遊假公司实施强行退市制

選外，更重要的足建立自然而然的批最证市制度。由于我国退市街度不健全，

每拜上市数址远远商于设市数址，导致市场规校不断打大，拉吸上市公司也起

来起多，股市投资重点分敢，易跌难涨，新股发行稍有提进市场就会跌跌不休，

这也是暗雨表功能丧失的根本原因。因此,加大退市制度改革珍在必行。

第三，以企业年金(补充养老保险)和个人商业保险基金作为资本市场机

构投资的源头活水和长期投资的基础。我们经常说中国资本市场缺少长期资

金,缺少企业的机构投资者，是短期资金市场，是炒作市场。这个问题光说没

有用，它不是，

一个认识问题，而是一个如何从机制体制上拿出长期资金来,拿

出投资机构的体系来的问题。实际上就是两种资金，这两种资金到位了，长期

资金就有了，长期投资也有了。第一是企业的年金,第二是每个老百姓为自己

家庭保险、商业保险投人商业公司的资金。这是中国版的“401K“"社会保障计

划,大力推进必将在健全全社会养老保障体系的同时，为股市、为经济集聚巨

额的长期资本，为私募基金等机构投资者带来巨额的 LP 资金。

美国从 20 世纪 30 年代发展至今,已经形成基本社会养老金(通过政府收、 10%的酸叔,泌价肚搭照严參的呀交。

和的企业给替者航你招外头投故者打工，甚金可能会雄却地比口。所im下

6的泰港两板分露，大股东股权你可以紫据.80%、20%。但我们只有5%

5s般似的达批经营著。这个龙头企业、这个科包企业的创始人队伍。我们

此贝看10%股权的创小业者、经营管理者。仍然拥有决純权，拥有一票否决看

运就花成所有权与经替决饭放的两权分旁。实际上 VIE这种两权分肉眼东色

制是一样的;道理，地是国家的、是樂体所有的，70年交给农民农户,你自己

去支配。所以 VE的构架，两权分离和降低门槛，是使创新类企业得以发展的

关键所在。

我们中国资本市场29年来，没有产生太多的独角兽，甚至没有出现一两

个充眼的独箱学。充眼一点的独角兽都跑到国外去了，当年阿里巴巴要上市，

肯定不符合 A 股市场的要求。阿里巴巴要搞 V正E 构架，一上市人家几十亿

元、几百亿元进来把它否丁。它的 VIE构架香港当时说不可以，不能够让制度

迁就几个企业，为了几个企业上市，就改交了香港资本市场制度，就把它否了。

现在吸取了教训，去年资本市场 VIE结构都放开了。我们现在都放开了，相信

从香港到上海到深圳，三大资本市场，今后十年是会培养出一批独角兽的。否

则我们的独角兽总是等到它到海外，已经交成了恐龙,再欢迎它回归,让中国

股民买,那不是举杠铃吗？那不是钱多、人傻,帮人家解套吗？我们一

0到1的地方,高度重视原始创新。然后，一定要高度重视 1到100以